今年以來(lái),上市公司積極運(yùn)用再融資、并購(gòu)重組等方式提高盈利能力,促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定發(fā)展。
據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),再融資方面,以發(fā)行日為基準(zhǔn),截至5月17日,2022年以來(lái)A股上市公司再融資規(guī)模達(dá)3191億元(含增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債)。并購(gòu)重組方面,今年A股市場(chǎng)共發(fā)生1371起并購(gòu)重組事件,涉及資金規(guī)模達(dá)3835億元。
并購(gòu)融資,是指并購(gòu)方企業(yè)為了兼并或者收購(gòu)被并購(gòu)方企業(yè)而采取的融資活動(dòng)。由于并購(gòu)融資的特點(diǎn)是融資數(shù)額大,獲得渠道廣,采取方式也比較多,因而并購(gòu)融資的資金來(lái)源和融資渠道對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景等多個(gè)方面都將產(chǎn)生重大影響。
一般情況下,并購(gòu)融資并不是缺錢企業(yè)的專利,即使現(xiàn)金流充裕的企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也需要融資,并購(gòu)尤其是跨境并購(gòu),風(fēng)險(xiǎn)避無(wú)可避,利用一定的杠桿融資對(duì)企業(yè)好處多多,但要記住的是,融資不當(dāng)通常表現(xiàn)為融資規(guī)模和融資成本不合理。
盡管并購(gòu)融資的劃分標(biāo)準(zhǔn)不一樣,主要的融資方式還是那幾種。通常情況下,企業(yè)做并購(gòu)融資不會(huì)只采用單一渠道,而是多渠道融資。
一、根據(jù)資金來(lái)源的不同,并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資。
1.內(nèi)部融資,是指公司通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開辟資金來(lái)源,籌措并購(gòu)所需的資金,主要包括企業(yè)自有資金、未使用或未分配的專項(xiàng)資金、應(yīng)付稅款和利息等。然而采用內(nèi)部融資通常會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和后續(xù)企業(yè)資金流動(dòng)產(chǎn)生重大影響,而且內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。故一般不作為企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式。
2.外部融資,即企業(yè)通過(guò)一定方式從外部開辟資金來(lái)源,向本企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體(包括企業(yè)現(xiàn)有股東和企業(yè)職員及雇員)籌措并購(gòu)所需資金。
外部融資可以再細(xì)分為直接融資和間接融資。直接融資是企業(yè)經(jīng)常采用的融資渠道,它是指不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)(如銀行、證券公司等)直接由企業(yè)面向社會(huì)融資,企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行普通股、優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等方式進(jìn)行融資。間接融資即企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)中介組織借入資金,主要包括向銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)(如私募基金公司、信托投資公司、保險(xiǎn)公司、證券公司)貸款。
二、按照企業(yè)并購(gòu)的融資渠道不同劃分,可以分為債務(wù)性融資、權(quán)益性融資、混合性融資及其他方式。
1.債券性融資
(1)金融機(jī)構(gòu)借款
金融機(jī)構(gòu)借款是最傳統(tǒng)的并購(gòu)融資方式,優(yōu)點(diǎn)在于融資不需要監(jiān)管部門審批,融資成本較低,具有稅盾效應(yīng)。缺點(diǎn)一是增加了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,產(chǎn)生還本付息壓力;二是企業(yè)要像銀行披露自身的經(jīng)營(yíng)信息;三是根據(jù)相關(guān)借款合同,可能需要相應(yīng)抵質(zhì)押。
目前商業(yè)銀行并購(gòu)貸款的具體用途主要是受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)、或收購(gòu)資產(chǎn)、承接相關(guān)債務(wù)等。并購(gòu)貸款的申請(qǐng)一般流程為:項(xiàng)目申請(qǐng)—業(yè)務(wù)初評(píng)—盡職調(diào)查—風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估—信貸審批—貸款承諾—文本制備—銀團(tuán)籌組安排(如需)—放款條件落實(shí)與審核信用—股權(quán)托管與支付對(duì)價(jià)—貸款回收—貸后檢查與后評(píng)價(jià)等。
商業(yè)銀行并購(gòu)貸款重點(diǎn)支持的并購(gòu)類型為戰(zhàn)略性并購(gòu),即收購(gòu)人與標(biāo)的公司之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性,收購(gòu)人通過(guò)并購(gòu)能夠獲得標(biāo)的公司的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)和工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力,以獲得短期投資收益為目的的財(cái)務(wù)性并購(gòu)不是并購(gòu)貸款支持方向。
(2)發(fā)行債券
上市公司可以發(fā)行企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債、其他債務(wù)融資工具等進(jìn)行并購(gòu)融資。優(yōu)勢(shì)一是可以在企業(yè)繳納所得稅錢扣除,降低企業(yè)稅負(fù);二是可以有效避免稀釋股權(quán)。缺點(diǎn)一是會(huì)受到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì))審批備案或注冊(cè);二是債券發(fā)行過(guò)多會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),降低企業(yè)信譽(yù)。
2.股權(quán)性融資
(1)發(fā)行股票
上市公司通過(guò)發(fā)行新股或向原股東配售新股募集的資金進(jìn)行并購(gòu)價(jià)款的支付,一般可以分為公開增發(fā)、非公開增發(fā)、配股、優(yōu)先股等。發(fā)行股票融資方式的優(yōu)點(diǎn)一是不會(huì)增加企業(yè)負(fù)債;二是發(fā)行股票融資會(huì)讓企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,也增加了企業(yè)的再融資能力。缺點(diǎn)一是需證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批,流程較長(zhǎng);二是融資的用途受限;三是稀釋原股權(quán)比例,影響公司控制權(quán);四是降低每股收益率;五是股息在企業(yè)繳納所得稅后支付,增加了企業(yè)稅負(fù)。
(2)換股并購(gòu)
以收購(gòu)方本身的股票作為并購(gòu)的支付對(duì)價(jià),獲得被并購(gòu)方股權(quán),根據(jù)換股融資方式的不同,可以分為增資換股、換股吸收合并等。換股并購(gòu)融資方式的優(yōu)點(diǎn)一是可以避免企業(yè)短期大量現(xiàn)金的流出,降低由于上市公司并購(gòu)引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),也使得收購(gòu)不受并購(gòu)融資規(guī)模的限制,二是換股并購(gòu)讓被并購(gòu)方的股東成為收購(gòu)方的股東,有利于并購(gòu)整合。缺點(diǎn)一是需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核,審批手續(xù)復(fù)雜且期限較長(zhǎng);二是會(huì)稀釋上市公司原股東的股權(quán)比例。
3.混合性融資
(1)可轉(zhuǎn)換債券
債券持有人可在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為上市公司的股票。在企業(yè)并購(gòu)中,利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資的優(yōu)勢(shì):一是可轉(zhuǎn)債的票面利率較低,財(cái)務(wù)成本低于普通債券;二是可轉(zhuǎn)換債券具有較大的靈活性,企業(yè)可以根據(jù)具體情況設(shè)計(jì)不同報(bào)酬率和不同轉(zhuǎn)換價(jià)格的可轉(zhuǎn)換債券;三是當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股以后,債務(wù)無(wú)需償還,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。缺點(diǎn)一是如果債券到期股票價(jià)格高漲,債券轉(zhuǎn)股權(quán)公司將承受損失;二是股票價(jià)格下降,債券持有人到期還本付息,會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力;三是可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)股也會(huì)稀釋公司控制權(quán)。
(2)認(rèn)股權(quán)證
由股份有限公司發(fā)行,能夠按照特定價(jià)格在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證,認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種普通股票的看漲期權(quán),優(yōu)點(diǎn)在于可以避免并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)企業(yè)的股東成為普通股股東,延遲股權(quán)稀釋,也可以延遲支付股利;缺點(diǎn)是一旦行權(quán)且股票價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格,就會(huì)使得企業(yè)遭受一定的財(cái)務(wù)損失。此外,認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用要高于普通債券融資。
4.其他方式
(1)聘用協(xié)議/咨詢協(xié)議
并購(gòu)方有時(shí)會(huì)采用部分現(xiàn)金加一份聘用協(xié)議或咨詢協(xié)議的方式完成收購(gòu),也就是在現(xiàn)金之外,新企業(yè)與原企業(yè)主簽訂個(gè)人聘用協(xié)議或咨詢協(xié)議。根據(jù)聘用或咨詢協(xié)議的總金額,并購(gòu)方將相應(yīng)減少現(xiàn)金支付的數(shù)額。采用聘用協(xié)議或咨詢協(xié)議的主要目的是保證在并購(gòu)方收購(gòu)后企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。另外,原企業(yè)主可以部分推遲繳納所得稅并使用較低的稅率。
(2)債務(wù)承擔(dān)
并購(gòu)方往往會(huì)同意承擔(dān)被并購(gòu)方部分已經(jīng)到期或未到期的或有債務(wù)的方式作為支付方式,該方式遞延了現(xiàn)金的支付,同時(shí),相關(guān)資金用于被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),有利于并購(gòu)方提前掌握被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況,對(duì)被并購(gòu)方股東,則減少并購(gòu)結(jié)束后原有融資責(zé)任的追索情況。
(3)混合支付
上市公司并購(gòu)混合支付是在收購(gòu)過(guò)程中,收購(gòu)方利用多種支付工具的組合,不僅僅單獨(dú)使用現(xiàn)金或股票,而且還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、或者債務(wù)承擔(dān)等多種方式的組合,從而達(dá)到并購(gòu)交易獲取標(biāo)的公司控制權(quán)的并購(gòu)交易對(duì)價(jià)的支付方式,目前較為常見的是部分現(xiàn)金部分股權(quán)的支付方式,采用該種方式可以平衡現(xiàn)金和股權(quán)支付的優(yōu)缺點(diǎn),從而鞥能夠避免支付過(guò)多的現(xiàn)金,保持良好的財(cái)務(wù)狀況,又可以防止控制權(quán)轉(zhuǎn)移,從而避免單一支付方式帶來(lái)的局限性。
香港上市公司的股權(quán)再融資方式,主要包括配售、供股、公開發(fā)售、代價(jià)發(fā)行、行使認(rèn)股權(quán)證及股份認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃。
圖片來(lái)源:香港聯(lián)交所
1.配售
類似A股市場(chǎng)的“定向增發(fā)”,定向某些機(jī)構(gòu),是由發(fā)行人或中間人將證券主要出售予經(jīng)其選擇或批準(zhǔn)的人士或主要供該等人士認(rèn)購(gòu)。
如果發(fā)行人的現(xiàn)有股東已透過(guò)股東大會(huì)上的普通決議案給予發(fā)行人董事一般授權(quán)(不論是無(wú)條件或須受決議案所載明條款及條件的規(guī)限),配發(fā)或發(fā)行證券或作出可能需要發(fā)行、配發(fā)或出售證券的任何建議、協(xié)議或購(gòu)股權(quán)(不論是在該項(xiàng)授權(quán)的持續(xù)期間或以后),但須受以下限制:即所配發(fā)或同意配發(fā)的證券總數(shù)目,不得超逾(i)發(fā)行人在一般性授權(quán)的決議獲通過(guò)當(dāng)日的已發(fā)行股份數(shù)目的20%(或如屬涉及《GEM上市規(guī)則》第10.18(3)條所述情況的以介紹方式上市的安排計(jì)劃,在實(shí)行有關(guān)計(jì)劃后發(fā)行人已發(fā)行股份數(shù)目的20%)及(ii)發(fā)行人本身自授出一般授權(quán)(最高可達(dá)相等于發(fā)行人在購(gòu)回授權(quán)的決議獲通過(guò)當(dāng)日的已發(fā)行股份數(shù)目的10%)以來(lái)所購(gòu)回證券數(shù)目的總額,但發(fā)行人的現(xiàn)有股東已透過(guò)股東大會(huì)上的另一普通決議案給予發(fā)行人董事一般授權(quán),以便在該20%一般授權(quán)上再增加該等回購(gòu)證券。
也就是說(shuō),在一般的情況下,上市公司在有一般性授權(quán)的情況下,只要配售新股的比例不超過(guò)股本的20%,董事會(huì)通過(guò)就可以。
2.供股
類似A股市場(chǎng)的“配股”,面向全體股東。是向現(xiàn)有證券持有人提出供股建議,使該等持有人可按其現(xiàn)時(shí)所持有的證券比例認(rèn)購(gòu)證券。供股毋須包銷。
是向現(xiàn)有的證券持有人提出建議,使其可認(rèn)購(gòu)證券(不論是否按其現(xiàn)時(shí)所持有的證券比例),但該等證券并非以可放棄權(quán)利文件向其配發(fā)。公開售股可與配售一并進(jìn)行,成為附有一項(xiàng)回補(bǔ)機(jī)制的公開售股,其中配售乃按現(xiàn)有證券持有人依據(jù)其現(xiàn)有權(quán)益比例認(rèn)購(gòu)部分或全部配售證券的權(quán)利進(jìn)行。公開售股毋須包銷。
類似于A股的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),是發(fā)行人發(fā)行證券作為某項(xiàng)交易或與收購(gòu)或合并或分拆行動(dòng)有關(guān)的代價(jià)。
5.行使認(rèn)股權(quán)證
認(rèn)股權(quán)證,是國(guó)際證券市場(chǎng)上一種最初級(jí)的股票衍生產(chǎn)品。它是由發(fā)行人發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證,實(shí)質(zhì)上它類似于普通股票的看漲期權(quán)。
股份認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃,是上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)給股東、公司雇員或行政人員,讓他們可以在一定的期限內(nèi)以一定的價(jià)格(通常稱行使價(jià))購(gòu)買上市公司新股,認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃的有效期通常不能超過(guò)10年,同時(shí)不得轉(zhuǎn)讓根據(jù)計(jì)劃所授予的期權(quán)。如果擁有股權(quán)者在限期內(nèi)放棄行使認(rèn)股權(quán),此期權(quán)將自動(dòng)失效。
除上述的融資方式之外,還有債權(quán)融資 (一般公司債務(wù)證券、可換股債券),還有衍生認(rèn)股權(quán)證、股票掛鉤票據(jù)、及可收回牛熊證等融資方式。
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